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新时代研究所112晨报策略研究经济 [复制链接]

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策略研究:经济复苏加速,Q3A股营收利润双升

A股ROE普遍回升。年三季度全部A股ROE(TTM)小幅上升0.29个百分点至8.07%,全部A股(剔除金融两油)ROE(TTM)小幅回升0.19个百分点至6.92%。全部A股(剔除金融)ROE(TTM)回升0.37个百分点至7.10%。从ROE分解来看,全部A股销售净利率回升0.29个百分点,资产周转率下降0.15个百分点,权益乘数上升3.02个百分点,ROE的回升主要源于销售净利率的回升。全部A股(剔除金融)销售净利率小幅回升0.22个百分点,资产周转率回升0.21个百分点,权益乘数上升0.56个百分点。

业绩概览:经济复苏加速,Q3A股营收利润双升。年三季度全A营收和归母净利润累计同比增速继续改善,全A非金融两油营收和归母净利润累计同比增速接近转正。全部A股Q3营收累计同比增速为1.03%,营收增速年内首次转正;归母净利润累计同比增速为-6.11%,降幅较Q2大幅收窄。全部A股剔除金融两油年三季度营收累计同比增速为4.08%,归母净利润累计同比增速为-1.06%。总体来看,国内三季度经济延续回升趋势,上市公司营收增速和归母净利润环比增速均有不同程度的提升。

Q3各上市板块营收同比增速由负转正,归母净利润继续回暖。分上市板来看,年三季度主板营收累计同比为0.37%,同比增速年内首次转正;创业板(剔除温氏乐视)营收累计同比增速为1.29%,同样由负转正。年三季度主板归母净利润累计同比增速为-9.33%,降幅有所收窄;创业板(剔除温氏乐视)归母净利润累计同比增速为20.34%,自二季度转正以来,继续延续上升趋势。在经历了“最长梅雨季”以及部分地区疫情出现反复的情况下,年三季度各上市板块营收增速及归母净利润增速均继续上升,反映出经济复苏的动能较强,我们对四季度的经济展望依然维持乐观的判断。

复苏进行时,周期和可选消费开始发力。分板块来看,年三季度各板块营收增速和净利润增速均有不同程度的上升。营收方面,消费板块的营收增速上升幅度最大,可选消费的营收增速较二季度上升了9.21个百分点,必选消费的营收增速较二季度上升了4.17个百分点。净利润方面,成长板块的归母净利润增速继续维持在20%以上,为所有板块最高,依然显示出较高的景气度。周期板块和可选消费板块归母净利润同比增速的跌幅较二季度大幅收窄。

年三季度周期、成长、金融、必选消费和可选消费板块营收累计同比增速分别为-9.94%、2.53%、6.94%、4.87%、-2.74%,增速环比分别变动1.24、2.07、1.21、4.17、9.21个百分点。各板块营收累计同比增速均有所上升,消费板块回升较大,周期和金融板块小幅回升。从利润端来看,年三季度周期、成长、金融、必选消费和可选消费板块归母净利润累计同比增速分别为-17.35%、20.72%、-7.99%、12.10%、-13.99%,增速环比分别变动40.89、-0.03、4.95、7.25、22.66个百分点。成长和必选消费板块依然强势,可选消费和周期板块改善幅度最大。这表明经济的内生动能正在增强,经济复苏仍将是四季度的主旋律。

风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

香飘飘:调整目标,蓄势来年

业绩不及预期,营收下滑影响盈利。公司Q1-Q3营收18.93亿(-20.47%),归母净利润0.44亿(-66.35%);其中Q3营收9.02亿(-10.13%),归母净利润1.08亿(-0.30%),业绩不及预期。Q1-Q3毛利率为37.32%(-1.9pct),其中Q3毛利率42.10%(-0.21pct),系营收下降所致;Q1-Q3净利率为2.35%(-3.21pct),其中Q3净利率为12.02%(+1.19%),系Q3销售费用率下降0.42pct等所致。Q3合同负债期末余额2.78亿,环比增加2.07亿,同比下降0.30亿,系预收经销商货款增加所致。Q1-Q3经营性现金流净额-1.76亿,其中Q3为5.59亿(+12.02%),Q3销售回款12.17亿(-10.12%)。

消费场景受限致果汁茶下滑,西北和华南实现正增长。分产品来看,受制于消费场景,Q3公司全品系几乎度出现下滑,Q1-Q3冲泡系列营收12.95亿(-12.89%),其中经典产品营收下滑17.6%至8.07亿(Q3同减8%),好料产品营收下滑17.6%4.18亿(Q3同减10%),增量珍珠系列实现营收0.68亿。Q1-Q3即饮类营收5.74亿(-34%),其中果汁茶营收同减39%至4.69亿(Q3同减39%),液体奶茶自然增长6%至1.05亿(Q3基本持平)。分区域来看,受制于消费场景,Q3主要区域尚未完全恢复增长,实现正增长的有西北(Q3同增7%)、华南(Q3同增75%)。优化经销商,截止20Q3末净减个经销商至个。

调整考核指标稳*心,果汁茶蓄势来年。因今年疫情影响,公司调整股权激励考核指标,年只考核收入指标,不低于年营收增速的40%(即营收36.96亿)方可完成目标。年恢复考核利润指标,不低于年营收增速的65%、利润增速的40%。随着消费场景逐步恢复,新品持续推出,安徽模式和成都模式持续发力,为来年公司发展打下坚实基础。

盈利预测、估值与评级:我们看好公司产品不断推陈出新及渠道精细化运作,结合三季报调整-年EPS分别为0.67/0.81/0.98元(前值分别为0.96/1.23/1.54元),当前股价对应PE分别为45/37/31,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:食品安全问题;果汁茶销售不及预期;省外扩张不及预期。

今世缘:重回高增长,国缘持续拉升

业绩略超预期,Q3收入利润均超20%。公司Q1-Q3总营收41.95亿(+1.93%),归母净利润13.13亿(+1.52%);其中Q3营收12.81亿(+20.99%),归母净利润2.94亿(+32.70%),扣非净利润2.87亿(+33.73%),Q1-Q3营收+△预收款为44.77亿(+4.53%),业绩略超预期。Q3末合同负债6.34亿,同比增加1.60亿,环比增加2.82亿,系预收款确认时点所致。Q1-Q3经营性现金流净额为6.51亿(+18.36%),其中Q3为6.77亿(+.65%),系Q3销售回款17.41亿(+34.34%)所致。Q1-Q3购建固定资产等支付的现金为2.54亿(+.78%),系南厂区陶坛酒库二期等技改项目建设增加所致。

国缘占比75%,南京大区增速超30%。毛利率Q1-Q3为71.69%(-0.78pct),其中Q3为76.78%(+2.84pct),系产品结构优化所致。净利率Q1-Q3为31.32%(-0.15pct),其中Q3为22.96%(+2.01pct),系毛利率提升2.84pct、销售费用率增加7.27pct等所致。分产品来看,Q1-Q3特A+营收25.58亿(+10.98%),其中Q3营收8.69亿(+37.7%),预计四开增速超35%,国缘系列占比75%。预计前三季度V系列营收超2个亿。Q1-Q3特A营收11.96亿(-7.13%),其中Q3营收2.99亿(-5.1%),预计今世缘系列下滑幅度继续收窄。分区域来看,Q1-Q3省内营收39.02亿(+1.74%),其中Q3营收11.96亿(+22.29%);前三季度省内均实现正增长,Q3淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区营收增速分别为26%/37%/11%/15%/12%/19%,南京大区依旧表现亮眼(Q3为3.31亿)。Q1-Q3省外营收2.83亿(+6.41%),其中Q3营收0.84亿(+6.33%),前三季度省内外比重为93:7。

盈利预测、估值与评级:Q4望延续两位数增长,品牌势能持续释放。Q3公司顺利转正,省内外均实现正增长,主要群体消费基本恢复正常,我们认为短期库存良性、产品价格稳定及销售确定性高,中期国缘占比持续提升带动产品结构持续优化,长期跟随苏酒构建周边板块机会,Q4有望延续两位数增长。结合三季报,我们调整公司-年EPS为1.23/1.53/1.89元(前值分别为1.31/1.64/2.10元),当前股价对应PE分别为35/28/22倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情拖累消费;核心产品增长不及预期;省外扩张不及预期

樊继拓

证书编号:S0280540001

新时代证券策略首席分析师,5年宏观策略研究经验,先后就职于期货公司和券商研究所,年水晶球策略团队第三核心成员。

—特别声明—

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于年7月1日起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。

—分析师声明—

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

—投资评级说明—

新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避

推荐:未来6-12个月,预计该行业指数表现强于市场基准指数、

中性:未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。

回避:未来6-12个月,未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。

新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避

强烈推荐:未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

推荐:未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%。该评级由分析师给出。

中性:未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避:未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

—分析、估值方法的局限性说明—

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

—免责声明—

新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告由新时代证券股份有限公司(以下简称新时代证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。

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—文章来源—

新时代研究

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